中联重科上半年的增长仍来自于三大核心产品:混凝土机械、起重机械和环卫机械,收入增长率分别达到99%,61%,50%。上半年工程机械行业在国家经济刺激计划的影响下,增长加快,尤其是混凝土机械。我们分析原因有以下几个方面:施工工艺与效率提高对设备需求增加;商品混凝土向西部及三四线城市推广;中国城镇化过程对住房的需求;高铁建设中桥隧比例在90%以上,对混凝土需求量巨大。上半年中联重科混凝土机械、起重机械两者占公司总营业收入超过80%。

新产品的培育相对较慢。由于土石方机械的销售主要是通过代理商,因此销售和服务网络的建设还需要时间。

CIFA 主要面对欧美市场,经营状况尚未有起色。我们判断CIFA 的经营情况处于历史低点,不过最差也不过如此。中联通过CIFA 减少贸易磨擦,提高协同效应;同时,中联把CIFA 定位相对高端市场,走差异化的品牌战略。

在看好行业的前提下,判断公司的融资租赁风险可控。我们估算,公司融资租赁收入占比在50%左右。发展融资租赁业务是工程机械行业从制造到服务转型的模式之一,同时也对公司的风险管理能力提出较高要求。

维持“审慎推荐-A”评级。今年工程机械盈利水平好于预期,我们上调公司盈利预测,上调幅度在20%左右。不考虑发行H 股,20

10、2011年EPS为1.93、2.42元,考虑发行H 股股本扩张15%,20

10、2011年EPS 为1.68元、2.1元,动态PE 为15和12,估值较低,目标估值30元。

风险提示:融资租赁比例过高和商誉减值风险。